三峰环境：垃圾焚烧设备领跑者，全产业链服务成就高成长
麦电网 来源：光大证券 2020-07-18
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麦电网讯：垃圾焚烧设备龙头，全产业链拓展业绩稳步增长。重庆集团股份有限公司是重庆市战略新兴产业重点企业，专注于垃圾焚烧发电领域，主要业务为垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC建造和垃圾焚烧发电核心设备研发制造，已实现全产链覆盖。公司2019年营业收入同比+28%至43.64亿元，归母净利润同比+7.81%至5.54亿元；2020Q1，在疫情影响下公司仍实现了稳健的增长，营业收入同比+9.14%至9.42亿元，归母净利润同比+25.26%至1.21亿元。
核心技术优势加持，设备销售市占率领先，运营规模仍有进一步提升空间。在引进德国马丁SITY2000垃圾焚烧全套技术的基础上，通过消化吸收再研发，公司实现了焚烧炉等核心设备的国产化，技术层面具有行业领先的核心优势，2019年设备销售处理规模市占率近15%；在设备技术领先和EPC项目建设能力的双重加持下，公司在手订单规模稳健增长，2019年国内新签项目处理规模市占率约为6.4%，同时IPO后在手现金充裕、叠加现金流表现出色可保障在建/筹建项目的持续落地。
国补政策逐步落实，看好“十四五”期间国家对垃圾焚烧行业的支持力度。垃圾焚烧行业政策的核心仍为促进行业健康发展，对增量项目“以收定支，做到新增不拖欠”，对存量项目“实行清单管理，进入清单项目即确权”。我们对2020年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观，同时预计我国垃圾焚烧产能在2025年有望达到93.50万吨/日（相比2020年增长34万吨/日），每年的新增垃圾焚烧项目建设市场空间为344亿元（2025年运营市场空间达931亿元），龙头公司仍有相对可观的市场拓张和业绩提升空间。
给予“买入”评级：我们预测公司2020-22年的营业收入分别为52.91/60.57/65.90亿元，归母净利润分别为7.12/8.98/10.19亿元，对应EPS分别为0.42/0.54/0.61元。参考可比公司估值和绝对估值结论，以及综合考虑公司的流动性优势、设备龙头、以及收入确认原则审慎（未来业绩弹性更大）等三方面原因，我们认为公司可享受一定的估值溢价，给予公司20年30倍PE，对应目标价12.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：商业模式、地方财力等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期、可再生能源补贴收入确认政策存在不确定性；次新股调整风险。
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